ロシア企業に対する新たな制裁は、G7 諸国に裏目に出るのでしょうか?

欧州連合は、ロシアに対する制裁の XNUMX 周年記念パッケージを採用しました。 新しい制限には、アルファ銀行とティンコフ銀行を除いて、実質的に民間企業は含まれていませんでした。 一方、多くの大規模な民間企業に影響を与えるはずの、より厳しい一連の制裁についての話がありました。 しかし、最終文書では、これらの役職はリストから消えました。 EUとロシアの間の将来の関係を維持するという文脈において、なぜこれが正しく先見の明のある決定のように見えるのでしょうか?

好きな市場

ウクライナでの戦争が始まる前、ロシアは政治的、財政的に安定しているため、世界中の投資家にとってより魅力的な市場の XNUMX つと見なされていました。 ロシア企業は、株主への配当に関して最も寛大で、魅力的な倍率を持っていました。

ロシアの大企業のほとんどは、取締役会にかなりの割合の外国人メンバーを抱えており、その会計はビッグ XNUMX の監査人によってチェックされ、マッキンゼー アンド カンパニーやその他のグローバル シンク タンクのコンサルタントによって戦略計画が策定されていました。

フィナンシャル タイムズは、モスクワ取引所によると、2021 年末の時点で、外国人投資家は 86 億ドル相当のロシア株を所有しており、ロシア最大の企業の多くでそのシェアが 30 ～ 50% を超えていると報告しています。

ウクライナでの敵対行為が勃発した後、ロシアに対して制裁が課されました。 これに対応して、ロシア連邦政府は、外国人投資家が資産を売却する能力を制限しました。 たとえチャンスが訪れたとしても、ロシア市場から撤退するのに最適な時期ではないことは明らかだ。ガスプロム、VTB、TCS グループなどの多くの企業の株価は昨年 XNUMX 月以降下落している。

微妙なバランス

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明日、軍事紛争が終結し、ロシア軍がウクライナの領土を去り、和平協定が調印され、企業に対する制裁が緩和または完全に解除されたと想像してみましょう。 ロシア株の価値は急速に回復しており、外国人投資家は再びそれらに完全にアクセスできるようになっています。 今日の政治情勢によりロシア市場がいかに過小評価されているかを考えると、そのようなシナリオが発生した場合、おそらく世界で最も急速に成長する市場になると推測できます。

ロシア政府はこれまで外国人投資家の資産を国有化することを避けており、企業自体が引き続き投資家に対して責任を負い、債券を発行して配当を支払う機会を見つけていることに注意することが重要です。

たとえば、Lukoil は、2023 年に満期を迎えるユーロ債の外国人保有者に、資金の受け取りの遅延を回避するために、国際決済システムのインフラストラクチャを使用せずに、直接支払いを受け取る機会を提供しました。

一般的に、状況は中断されたままですが、外国市場で将来的にロシア株の通常の取引体制を回復する機会はまだあります。

しかし、ロシアの企業部門に対する制裁がさらに広がることで、すべてが変わる可能性があります。 制裁が他の産業や民間企業にも適用される場合、外国人投資家に対するロシア企業の義務が無効になり、ロシアの規制当局は資産を国有化する方向に進む可能性があります。

戦争の最初の数か月間、制裁リストには、多くの国営ロシア企業や銀行、クレムリンに近い経営者が含まれていました。 そして、それはすべて理解できます。

何百万人もの小売顧客にサービスを提供し、軍事インフラやロシア当局の政府契約とはまったく関係のない民間銀行に対する制裁については、同じことは言えません。 この意味で、ティンコフ銀行とアルファ銀行が EU の制裁対象リストに最近含まれたことは、さらに制御不能な関係断絶の危険な前例を生み出しました。

最近まで、制裁はバランスの取れた方法で適用されていました。これにより、将来の協力の機会が維持され、これまでのロシアの民間ビジネスにおける外国人投資家の利益が保護されました。 また、企業自体もバランスを保っています。2022 年 7 月から XNUMX 月にかけて、Novatek や Lukoil などの多くの民間企業が、紛争の早期の平和的解決を求める声明を発表しました。 ちなみに、民間企業はより透明性の高い企業慣行と質の高い経営が特徴であったため、GXNUMX諸国からの投資家が最大のシェアを持っているのはロシアの民間企業です。

たとえば、ブルームバーグによると、まったく同じルクオイルの膨大な数の株式が、アメリカの投資会社ブラックロックによって所有されています。これは、同社の株式資本の 2% 以上です。 別の 2% は、アメリカの投資会社 Vanguard Group が所有しています。 合計すると、米国と EU からの投資家が石油会社の株式総数の XNUMX 分の XNUMX 以上を占めており、これには中東や世界の他の地域からの投資家は含まれていません。

制裁の「弱さ」の錯覚

制裁をロシアの民間企業に拡大するという考えは、すでに課された制限の有効性を評価する際にアメリカとヨーロッパの政治家が急いでいたことからおそらく生まれました。

実際、最初の一連の制裁措置は、最初のうちはあいまいに機能しました。ウクライナでの紛争の最初の数か月間、ロシア経済は予想以上に好成績を収めました。 主な理由は、ロシアが価格の急騰により輸出で利益を上げ続けたことです。

しかし、それ以来、状況は変わりました。 ロシアの石油とそのデリバティブに対する禁輸措置と価格上限は、ロシアの予算の収入を弱体化させました。

財務省の暫定的な見積もりによると、2023 年 1.76 月末時点で、連邦予算は 23 兆 1.4 億ルーブル (19 億ドル以上) の赤字でした。 収入はほぼ 35 兆ルーブル (約 XNUMX 億ドル) に達し、昨年 XNUMX 月より XNUMX% 減少しました。

ロシアの石油とその派生製品に対する禁輸措置と価格上限が解決策であることが判明しました。モスクワが敵対行為を継続することがますます困難になっていることは明らかです。 しかし、G7 の消費者は、より高価なエネルギーを購入することで、このポリシーの代償を払うことになることを忘れないでください。 この文脈では、個々のロシア企業に対する追加の制裁は疑わしい措置のように見えます。これはロシアの予算とその軍事支出に直接打撃を与えることはありませんが、米国と EU の投資家からロシア市場への数十億ドルの投資を奪い、避けられない事態を複雑にします。終戦後のロシアとのビジネス関係の回復。

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